명인제약 IR

안녕하세요 리경자 요원입니다. 

오늘은 내일부터 수요예측을 시작하는 명인제약에 대해 알아보겠습니다. 대중에는 이가탄으로 많이 알려진 회사입니다. 전문의약품에는 CNS(중추신경계) 영역에서 시장점유율 1위를 차지하고 있습니다.

제약산업은 인간의 가장 근본적인 욕구인 생존과 건강에 직결되는 분야로, 다른 산업에 비해 수요 기반이 매우 안정적입니다. 전 세계적인 인구 고령화 추세와 함께 소득 수준 향상, 삶의 질에 대한 관심 증대, 건강 증진을 위한 의료지출 확대 등은 제약시장 성장의 지속적 동력으로 작용하고 있습니다. 실제로 글로벌 제약시장은 최근 5년간(2019~2023년) 연평균 7.3% 성장하여 2023년 약 1.6조 달러 규모에 도달했으며, 2028년에는 약 2.2조 달러에 이를 것으로 전망됩니다.

이 중 당사의 주요 목표시장인 정신신경계 약물 시장(이하 "CNS 시장")은 조현병, 우울증 등을 포함한 정신계 및 치매, 파킨슨, 뇌전증 등을 포함한 신경계로 구성되어 있습니다. 국내 CNS 시장의 전체 규모는 연간 1조 9,400억원 수준이며, 이중 신경계 약물 시장이 전체 CNS 시장의 매출 비중의 약 72%, 정신계가 약 28%를 차지합니다. 국내 CNS시장의 2019~2023년 연평균 성장률은 5% 수준으로, 지속적인 성장양상을 보입니다.

 

이 외 일반의약품 시장 중 당사의 주요 목표시장인 잇몸질환치료제, 변비치료제 시장 역시 꾸준한 성장세를 보이고 있습니다. 건강보험심사평가원에 따르면 우리나라 변비 환자 수는 2011년 57만 9,000명에서 2020년 63만 6,000명으로 최근 10년간 꾸준히 증가했습니다. 치주질환 역시 치과 질환 중 유병률 1위로, 건강보험심사평가원에 따르면 매년 환자수가 꾸준히 증가하여 2018년 1,601만 7,623명에서 2022년 1,821만 7,341명으로 약 220만명 증가한 것으로 나타났습니다.

 

명인제약은 1985년 4월 설립하였고, 경기도 화성시 팔탄면에 소재하고 있습니다. 주요사업은 원료 및 완제 의약품 제조업입니다. 

 

 

 

동사의 매출총이익률은 2022년 63.57%, 2023년 63.52%, 2024년 62.68%, 2025년 반기 60.33%로 유사한 수준을 유지하고 있습니다. 동사는 정신신경계열의 전문의약품 자사 제품 판매를 주력으로 하고 있어 상품, 일반의약품, 의약외품 위주의 타 완제의약품 제조사 대비 높은 매출총이익율을 보이고 있습니다.

동사의 2024년 영업이익의 경우 928억원으로 전년동기대비 9.7% 증가하였으며 3개년(2022~2024년) CAGR 7.7%의 성장률을 기록하고 있습니다. 영업이익률의 추이는 2022년 33.6%, 2023년 34.5%, 2024년 34.4%, 2025년 반기 32.93%로 고마진 제품인 정신신경용제 전문의약품 제품의 판매증진을 통해 지속적으로 높은 수치를 기록하고 있으며 추후 고부가가치 제품군의 강화 및 생산 효율화를 통해 추가적인 영업이익의 개선을 달성할 계획입니다.

 

명인제약 공모주 평가방법은 상대가치법으로 평가모형은 EV/EBITDA입니다. 기준은 2025년 반기 기준 과거 12개월(LTM) EBITDA로 멀티플은 7.9x 적용했습니다. 비교기업은 유나이티드제약, 보령, 종근당입니다. 

 

동사의 재무안정성 지표인 부채비율은 2022년 11.22%, 2023년 10.43%, 2024년 9.38%, 2025년 반기 8.89%로 지속적으로 낮아지고 있으며 동종업계 평균 수준을 크게 하회하고 있습니다. 이는 다년간 누적된 영업이익 및 당기순이익을 통한 차입금 상환 및 자체자금 위주의 CAPEX 투자에서 기인한 것으로 판단됩니다. 또한 동사는 현재 당기에도 당기순이익을 시현할 것으로 예상되고 있어 향후 부채비율이 더욱 개선될 것으로 판단됩니다.

한편, 동사는 현재 차입없이 경영활동을 펼쳐가고 있어 동종업계 대비 매우 낮은 차입금의존도를 보이고 있습니다.동사의 유동비율 및 당좌비율은 2022년 각각 714.72%, 578.28%에서 2023년 각각 784.99%, 641.37%, 2024년 865.00%, 729.71%, 2025년 반기 862.64%, 735.74%까지 상승하였습니다. 이는 전방시장의 수요 증가에 따른 매출 증가에 힘입어 현금 및 현금성자산과 매출채권이 급증해 유동자산과 당좌자산이 증가하였기 때문인 것으로 분석됩니다.

 

 

당사는 이탈리아 Newron사와 조현병 치료제 신약인 'Evenamide'의 한국 내 독점 라이선스 계약을 체결하였습니다. Evenamide는 현재 글로벌 임상 3상을 진행중에 있으며, 임상비용의 일부를 당사가 부담합니다. 또한 글로벌 임상 3상 성공 및 국내 판매 허가완료시 각 마일스톤에 따라 일부 금액을 Newron사에 지급할 의무가 있으며, 국내 시판 후 추가적으로 진행되는 국내 임상 4상(이하 "국내 4상")과 관련된 비용은 전액 당사가 부담하게 됩니다. 예상대로 진행될 경우 2027년말~2028년초부터 Evenamide의 국내 출시 및 당사의 매출실현이 가능할 것으로 기대됩니다. 상술한 Evenamide 신약개발 과정을 위하여 당사는 공모자금을 글로벌 3상비용의 당사 부담금과 마일스톤에 따른 지급액 및 국내 4상 비용, 그리고 국내 생산을 위한 관련 생산설비 구입에 사용할 계획입니다. 당사가 예상하고 있는 연도별 운영자금 사용 예정액은 2027년까지 350억원 수준이 될 것으로 보입니다. 

또한 향후 수입에 의존하던 펠렛 제형 완제의약품의 생산기술을 해외 제약사로부터 이전 받아 펠렛 제형 완제의약품의 포트폴리오를 확대하며, 기술 경쟁력 확보를 통한 추가 매출 확장을 위해 50억원을 사용 할 예정입니다.

 

명인제약 IPO는 내실 중심의 재무 구조, 강한 수익성, 그리고 상장 전략의 시장 친화적 방향성에서 긍정적인 신호가 많습니다. 특히 고령화 시대의 CNS(중추신경계) 치료 시장 진출, 글로벌 신약 개발 등 중장기 성장 전략도 갖추고 있습니다. 

다만, 특수 관계인 이슈, R&D 역량 중심의 미래 가치, 그리고 시장 경쟁 구조 등은 주의 깊게 봐야 할 리스크 요소입니다.

명인제약(MyungIn Pharm)_IR Book.pdf

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